申萬(wàn)宏源策略：行情演繹按部就班，保持原有余溫尚存
一、短期市場(chǎng)特征符合我們提示的“余溫尚存”。總體波動(dòng)率已下降，但仍有結(jié)構(gòu)性熱度。
交易性資金活躍度仍偏高，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，主題投資活躍；而機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)搶跑明年拐點(diǎn)的行情，光伏就是典型的25H2 供需格局可能有效改善的行業(yè)。
市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性熱度與邊際交易資金屬性匹配，也與四季度會(huì)提前反映下年的拐點(diǎn)的市場(chǎng)特征相匹配。提示兩條線索：1． 短期交易性資金活躍度仍較高，對(duì)應(yīng)小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，主題投資活躍。在自主可控、低空經(jīng)濟(jì)、華為鏈等重點(diǎn)主題輪動(dòng)表現(xiàn)后，主題熱度轉(zhuǎn)向了更純粹的小盤風(fēng)格。2． 機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)搶跑明年景氣拐點(diǎn)的行情，這部分的賺錢效應(yīng)已在擴(kuò)散。前期率先表現(xiàn)的是新能車，醫(yī)藥生物是基本面改善可見(jiàn)度相對(duì)高、改善時(shí)點(diǎn)相對(duì)靠前的方向。而本周五表現(xiàn)的光伏，供需格局改善的時(shí)點(diǎn)要等到25H2。時(shí)點(diǎn)由近及遠(yuǎn)，本質(zhì)上是25 年供需格局改善行情的擴(kuò)散。
二、當(dāng)前市場(chǎng)只關(guān)注有沒(méi)有短期政策催化劑，暫時(shí)還不需要看效果，但這樣的時(shí)間窗口可能已近尾聲。11 月初，國(guó)內(nèi)看人大常委會(huì)驗(yàn)證財(cái)政預(yù)期，不論短期驗(yàn)證如何，政策效果驗(yàn)證期都會(huì)開(kāi)啟。海外看美國(guó)大選落地，美國(guó)政策布局期開(kāi)啟。目前市場(chǎng)預(yù)期是美國(guó)加碼貿(mào)易政策，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力對(duì)沖。這個(gè)判斷方向上沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，但節(jié)奏和力度上還有待觀察。如果美國(guó)政策布局反反復(fù)復(fù)，短期A 股快速凝聚的做多力量可能被逐步消磨。
三、短期，小盤成長(zhǎng)主題熱度維持高位，成長(zhǎng)相對(duì)性價(jià)比已處于低位；搶跑25 年景氣拐點(diǎn)的行情已在擴(kuò)散。我們繼續(xù)從中期景氣拐點(diǎn)角度選結(jié)構(gòu)。重點(diǎn)關(guān)注新能源和醫(yī)藥生物。
港股互聯(lián)網(wǎng)是景氣和政策拐點(diǎn)已兌現(xiàn)的核心資產(chǎn)。科創(chuàng)也是25 年困境反轉(zhuǎn)重點(diǎn)方向，并購(gòu)重組鋪開(kāi)有望坐實(shí)科技基本面。
短期，小盤成長(zhǎng)主題熱度維持高位，相對(duì)性價(jià)比已降低。創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300 的強(qiáng)勢(shì)股占比已回到相對(duì)高位。截至10 月25 日，已經(jīng)有841 個(gè)標(biāo)的創(chuàng)出了9 月24 日以來(lái)的新高，數(shù)量占比15.7%，但流通市值占比只有9.9%。提示3 個(gè)市場(chǎng)特征觀察：1． 短期股價(jià)彈性高的個(gè)股偏向小盤風(fēng)格。短期市場(chǎng)余溫尚存，小盤的賺錢效應(yīng)更加突出，選股正在“縮容”（“容”指市值）。2． 新能源是“未縮容”的方向。新能源內(nèi)部，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的動(dòng)力電池，目前并沒(méi)有個(gè)股創(chuàng)出新高，而其他供給收縮更慢的方向（也是股價(jià)位置更低，前期彈性更小的方向），成為了短期高彈性個(gè)股的主要來(lái)源。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)在挖掘更遠(yuǎn)期的基本面拐點(diǎn)。3． 計(jì)算機(jī)和電子同樣“未縮容”，但短期大主題演繹已告一段落。
總體而言，行情演繹按部就班，保持原有余溫尚存，主題活躍的判斷，驗(yàn)證期臨近準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)。
我們推薦的具體方向不變，繼續(xù)從中期景氣拐點(diǎn)角度選結(jié)構(gòu)：重點(diǎn)關(guān)注25 年景氣拐點(diǎn)的新能車電池鏈，新能源其他環(huán)節(jié)是正在表現(xiàn)的擴(kuò)散方向，25 年泛先進(jìn)制造機(jī)會(huì)可能增加；二季報(bào)企穩(wěn)，三季報(bào)低基數(shù)可能保持穩(wěn)定的醫(yī)藥生物，25 年同樣可能迎來(lái)創(chuàng)投一級(jí)市場(chǎng)拐點(diǎn)。港股互聯(lián)網(wǎng)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)是拐點(diǎn)已兌現(xiàn)的核心資產(chǎn)，維持看好?？苿?chuàng)也是25 年的困境反轉(zhuǎn)的方向，短期科創(chuàng)休整兌現(xiàn)，并購(gòu)主題依然活躍。關(guān)注后續(xù)并購(gòu)重組逐步鋪開(kāi)，坐實(shí)基本面樂(lè)觀預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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