來(lái)源：國(guó)泰君安國(guó)際研究部

　　上周，港股市場(chǎng)受較多外圍事件擾動(dòng)，大市小幅回落。阿里巴巴正式納入港股通后，南向資金持續(xù)買入，提振恒生科技指數(shù)。海外方面，由于前周美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，小幅拖累港股市場(chǎng)。其后，美國(guó)公布8月通脹數(shù)據(jù)，核心CPI環(huán)比出現(xiàn)反彈，大幅降息的預(yù)期降溫。全周，恒生指數(shù)累計(jì)下跌0.43%，恒生科技指數(shù)下跌0.23%，恒生國(guó)企指數(shù)下跌0.56%。大盤風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)更好。行業(yè)方面，由于海外衰退預(yù)期升溫，國(guó)際能源價(jià)格回落，港股能源行業(yè)表現(xiàn)不佳。

　　近期美國(guó)公布兩個(gè)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，擾動(dòng)市場(chǎng)降息預(yù)期。美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人次不及市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，勞工統(tǒng)計(jì)局將6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修約8.6萬(wàn)人次。8月平均時(shí)薪增速也小幅放緩至3.8%，接近疫情前水平。整體勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟跡象。另外，美國(guó)8月雖總體CPI放緩，但核心CPI環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月反彈，在住房分項(xiàng)和非房租核心服務(wù)分項(xiàng)出現(xiàn)反彈，反映美國(guó)通脹粘性仍在。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度在25和50個(gè)基點(diǎn)之間搖擺。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，由于通脹數(shù)據(jù)掣肘，美聯(lián)儲(chǔ)在9月大概率是降息25個(gè)基點(diǎn)。

　　今年港股市場(chǎng)沒(méi)有高預(yù)期、且微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價(jià)值較高。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員沃勒提及的“前置性”降息與上一輪美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息相似，對(duì)港股表現(xiàn)最有借鑒意義。2019年8月1日議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷并未發(fā)生明顯的變化，但強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，需要支持性政策避免經(jīng)濟(jì)降溫，屬于是預(yù)防式降息。港股市場(chǎng)先是震蕩向下，在美聯(lián)儲(chǔ)降息實(shí)質(zhì)發(fā)生后，港股觸底并震蕩回升。對(duì)比2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)的港股市場(chǎng)表現(xiàn)，我們對(duì)今年的港股市場(chǎng)更加樂(lè)觀。2019年恒生指數(shù)在30，000點(diǎn)左右，市盈率達(dá)11倍，對(duì)比目前恒生指數(shù)在17，000點(diǎn)附近，市盈率僅9倍。經(jīng)過(guò)近3年的消化，當(dāng)前港股市場(chǎng)沒(méi)有高預(yù)期，微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價(jià)值更高。

　　投資策略：隨著海外央行先后啟動(dòng)降息周期，港股將受益于分子和父母端改善。當(dāng)下港股已充分計(jì)入悲觀因素，具備較高配置性價(jià)比。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)本月降息板上釘釘，分母端流動(dòng)性改善對(duì)港股形成積極因素，利率敏感行業(yè)彈性最大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)。國(guó)內(nèi)方面，由于外圍限制性貨幣政策逐步寬松，國(guó)內(nèi)政策空間也將進(jìn)一步打開(kāi)，且分子端悲觀預(yù)期已在港股市場(chǎng)中充分計(jì)價(jià)，前期回調(diào)充分港股市場(chǎng)性價(jià)比突顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國(guó)際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)。

　　01

?港股表現(xiàn)回顧

　　上周，港股市場(chǎng)受較多外圍事件擾動(dòng)，大市小幅回落。阿里巴巴（09988 HK）正式納入港股通后，南向資金持續(xù)買入，提振恒生科技指數(shù)。海外方面，由于前周美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)海外經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，小幅拖累港股市場(chǎng)。恒生指數(shù)累計(jì)下跌0.43%，恒生科技指數(shù)下跌0.23%，恒生國(guó)企指數(shù)下跌0.56%。大盤風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)更好。行業(yè)方面，由于海外衰退預(yù)期升溫，國(guó)際能源價(jià)格回落，港股能源行業(yè)表現(xiàn)不佳。

　　02

　　港股市場(chǎng)在近期穩(wěn)步上升?

　　近期美國(guó)公布兩個(gè)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，擾動(dòng)市場(chǎng)降息預(yù)期。美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人次不及市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，勞工統(tǒng)計(jì)局將6月和7月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修約8.6萬(wàn)人次。8月平均時(shí)薪增速也小幅放緩至3.8%，接近疫情前水平。整體勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟跡象。另外，美國(guó)8月雖總體CPI放緩，但核心CPI環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月反彈，在住房分項(xiàng)和非房租核心服務(wù)分項(xiàng)出現(xiàn)反彈，反映美國(guó)通脹粘性仍在。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度在25和50個(gè)基點(diǎn)之間搖擺。

　　參照歷史經(jīng)驗(yàn)，由于通脹數(shù)據(jù)掣肘，美聯(lián)儲(chǔ)在9月大概率是降息25個(gè)基點(diǎn)。1974年至今，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施過(guò)9輪降息周期。分別在1970-1982年“大通脹”時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施過(guò)3次降息，在1984-1990年實(shí)施過(guò)2輪降息周期，以及在1995-2019年實(shí)施過(guò)4輪降息周期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已達(dá)到過(guò)去降息周期啟動(dòng)時(shí)的水平，僅通脹數(shù)據(jù)仍然偏高，掣肘美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息。

　　近期美聯(lián)儲(chǔ)官員沃勒提及的“前置性”降息與上一輪美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息相似。復(fù)盤過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)四輪首次降息，港股市場(chǎng)并非對(duì)應(yīng)著歷次上漲。只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持一定韌性，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“預(yù)防式”降息、經(jīng)濟(jì)前景未被下修時(shí)，港股市場(chǎng)則有望震蕩上漲。對(duì)港股表現(xiàn)最有借鑒價(jià)值的一輪降息發(fā)生在2019年8月1日。當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)健康，消費(fèi)維持動(dòng)能。議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷并未發(fā)生明顯的變化，但強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，需要支持性政策避免經(jīng)濟(jì)降溫，屬于是預(yù)防式降息，與近期美聯(lián)儲(chǔ)官員沃勒提及的“前置性”降息相似。

　　今年港股市場(chǎng)沒(méi)有高預(yù)期、且微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價(jià)值較高。在2019年市場(chǎng)開(kāi)始交易降息至最終首次降息，港股市場(chǎng)先是震蕩向下，在美聯(lián)儲(chǔ)降息實(shí)質(zhì)發(fā)生后，港股觸底并震蕩回升。對(duì)比2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)的港股市場(chǎng)表現(xiàn)，我們對(duì)今年的港股市場(chǎng)更加樂(lè)觀。2019年恒生指數(shù)在30，000點(diǎn)左右，市盈率達(dá)11倍，對(duì)比目前恒生指數(shù)在17，000點(diǎn)附近，市盈率僅9倍。經(jīng)過(guò)近3年的消化，當(dāng)前港股市場(chǎng)沒(méi)有高預(yù)期，微觀結(jié)構(gòu)更好，配置價(jià)值更高。

　　03

　　投資策略?

　　投資策略：隨著海外央行先后啟動(dòng)降息周期，港股將受益于分子和父母端改善。當(dāng)下港股已充分計(jì)入悲觀因素，具備較高配置性價(jià)比。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)本月降息板上釘釘，分母端流動(dòng)性改善對(duì)港股形成積極因素，利率敏感行業(yè)彈性最大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費(fèi)等行業(yè)。國(guó)內(nèi)方面，由于外圍限制性貨幣政策逐步寬松，國(guó)內(nèi)政策空間也將進(jìn)一步打開(kāi)，且分子端悲觀預(yù)期已在港股市場(chǎng)中充分計(jì)價(jià)，前期回調(diào)充分港股市場(chǎng)性價(jià)比突顯。

　　行業(yè)配置：1）推薦近3年回調(diào)充分的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，前期悲觀因素計(jì)入充分，行業(yè)格局出清后企業(yè)利潤(rùn)率與投資回報(bào)率均有望提升，流動(dòng)性寬松環(huán)境下具備向上股價(jià)彈性；2）中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力方向仍值得關(guān)注，科技制造業(yè)領(lǐng)域關(guān)注半導(dǎo)體、電子、汽車等；3）高分紅股票配置價(jià)值仍突出，建議關(guān)注通信運(yùn)營(yíng)商、銀行、公用事業(yè)等兼具穩(wěn)定性與性價(jià)比品種。

　　04

　　風(fēng)險(xiǎn)因素?

　　1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）國(guó)際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)。

　　05

　　港股相關(guān)數(shù)據(jù)??

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