中信建投策略：底部條件具備，三條線伺機布局
來源：中信建投證券研究
文|陳果 胡遠(yuǎn)東
近期盈利預(yù)期下修，投資者情緒低迷，但綜合看我們認(rèn)為市場已具備底部條件。近期市場位置與現(xiàn)象呈現(xiàn)底部區(qū)域特征，但聯(lián)儲降息及國內(nèi)政策發(fā)力都將改善估值與盈利預(yù)期，加之基數(shù)效應(yīng)四季度基本面同比數(shù)據(jù)也有望呈現(xiàn)向上趨勢。投資者后續(xù)宜伺機布局?？煽紤]沿設(shè)備更新與消費品以舊換新新線索下的景氣現(xiàn)實改善、中報具備韌性的內(nèi)需強相關(guān)板塊后續(xù)景氣彈性、預(yù)期見底具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯的成長方向的估值修復(fù)三條線索底部布局。重點關(guān)注：家電、汽車、非銀、軍工、鋰電池、電子、醫(yī)藥等。
綜合看市場已具備底部條件。
9月聯(lián)儲即將開啟降息，國內(nèi)貨幣政策空間打開，央行本周已發(fā)聲降準(zhǔn)仍有一定空間；專項債發(fā)行提速，地方密集出臺以舊換新細(xì)則，政策進一步向擴內(nèi)需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現(xiàn)改善，綜合考慮基數(shù)及政策發(fā)力效果，我們預(yù)計Q3是盈利底，三季度末市場逐步計入Q4盈利同比數(shù)據(jù)改善預(yù)期，短期市場反映的悲觀預(yù)期已超2月初，一方面萬得全A（非金融石油石化）股權(quán)風(fēng)險溢價已超過2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點以來中位數(shù)漲跌幅和等權(quán)漲跌幅均轉(zhuǎn)負(fù)。
近期交易層面也出現(xiàn)重要底部特征，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當(dāng)；二是前期表現(xiàn)較為強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調(diào)整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看市場已經(jīng)具備底部條件。
伺機布局，結(jié)構(gòu)沿三條線索。
由于內(nèi)需景氣的整體確認(rèn)見底尚需時間，延續(xù)近期配置思路不變，投資機會更多會從景氣現(xiàn)實改善、景氣彈性、估值修復(fù)三條線索展開。
一是設(shè)備更新與消費品以舊換新新線索的景氣現(xiàn)實改善，關(guān)注地方以舊換新補貼標(biāo)準(zhǔn)提升下乘用車/電動兩輪車、家電等板塊改善持續(xù)性；
二是24年中報具備韌性的內(nèi)需強相關(guān)板塊后續(xù)景氣彈性，包括教育、保險、飾品、電源設(shè)備等，現(xiàn)階段龍頭勝率更高，隨內(nèi)需改善進一步擴展；
三是預(yù)期見底具備自身產(chǎn)業(yè)邏輯的成長方向的估值修復(fù)，關(guān)注Q3起訂單已開始陸續(xù)釋放的軍工、備貨旺季儲能需求修復(fù)的動力電池、以及新品催化備貨旺季下的消費電子/半導(dǎo)體。
?。?）地緣政治風(fēng)險。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風(fēng)險，如果發(fā)生危機則可能對市場造成不利影響。
?。?）海外美聯(lián)儲寬松不及預(yù)期。如果美國經(jīng)濟持續(xù)保持韌性，勞動力市場、零售等經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國衰退風(fēng)險或?qū)⒚媾R重估，同時通脹風(fēng)險也將面臨反彈，美聯(lián)儲緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動性寬松不及預(yù)期，國內(nèi)權(quán)益市場分母端難免也將承壓。
?。?）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，長期積累的城投償債風(fēng)險面臨發(fā)酵，經(jīng)濟復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預(yù)期將會面臨修正。
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