AI時代如何甄別軟件公司？美國市場最火的指標：NRR
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（來源：網(wǎng)易科技）
AI浪潮既是機遇也是雷區(qū)，投資者急需一個更可靠的羅盤來導(dǎo)航。
當前，AI正深刻改變著軟件行業(yè)的投資邏輯。為了在眾多公司中篩選出真正的“AI贏家”，美國資本市場正將目光聚焦于一個關(guān)鍵指標——凈收入留存率（Net Revenue Retention, NRR）。
這不僅是一個財務(wù)數(shù)字，更被視為一種評估公司內(nèi)生增長動力和客戶粘性的新方法，尤其是在判斷其AI產(chǎn)品市場接受度方面。不過，這一指標缺乏統(tǒng)一標準，各公司計算方法五花八門，使得橫向比較幾乎不可能，也為“美化”數(shù)據(jù)留下了空間。
投資者的“新寵”：NRR為何如此重要？
NRR，又稱凈美元留存率（Net Dollar Retention），其核心在于衡量一家公司從現(xiàn)有客戶身上持續(xù)創(chuàng)收的能力。一個超過100%的NRR，直觀地表明老客戶不僅沒有流失，還在持續(xù)增加消費。
據(jù)加拿大皇家銀行資本市場的軟件股票分析師Rishi Jaluria分析，這種內(nèi)生性增長至關(guān)重要?！叭绻蛻粼谀愕漠a(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)了巨大價值，他們就愿意年復(fù)一年地投入更多?！?/p>
他指出，相比于獲客成本日益高昂的新客戶市場，提升老客戶的“錢包份額”是一種更高效、更可持續(xù)的增長模式。正因如此，高NRR常被視為公司AI產(chǎn)品策略成功的有力佐證。
警惕數(shù)字游戲：“優(yōu)等生”Figma的財報魔法
當然，這個新方法并非完美無缺。投資者在使用NRR時，也需要保持一份清醒。據(jù)調(diào)查，該指標目前并無統(tǒng)一的行業(yè)計算標準。
例如，IPO文件顯示，軟件公司Figma在IPO文件中披露的132%的亮眼NRR，其計算范圍僅限于年合同額超過1萬美元的客戶，剔除了大量小客戶。
雖然公司稱其更具參考價值，但DA Davidson分析師Gil Luria直指其“計算方法存在爭議”——該公司僅選取年復(fù)購金額超1萬美元的1.1萬名客戶（占總客戶數(shù)2.4%）作為樣本，雖其貢獻了64%收入，但排除87.6%客戶的做法使橫向?qū)Ρ仁ヒ饬x。
其他公司也各有“技巧”。據(jù)了解，軟件開發(fā)工具公司GitLab在上市初期曾公布精確的148%的NRR，但后續(xù)季報改為僅公布是否低于130%的閾值，為投資者留下了信息盲區(qū)。
網(wǎng)絡(luò)安全公司Rubrik采用最近四個季度NRR平均值，拒絕披露單季度數(shù)據(jù)；數(shù)據(jù)管理公司Snowflake則將NRR的計算周期從標準的12個月延長至兩年。
從橫向比較到縱向追蹤：NRR的正確“打開方式”
盡管存在計算方法差異，當軟件板塊因AI沖擊普遍承壓時，NRR仍被視作重要篩選工具。
Gil Luria認為，投資者應(yīng)該將焦點從比較不同公司NRR的絕對值，轉(zhuǎn)移到追蹤同一家公司NRR的季度變化趨勢上。
“現(xiàn)在，如果你專注于那些本季度NRR高于上一季度的公司，這就是一個判斷誰做得更好的絕佳線索?！?/p>
Gil Luria以Snowflake和Datadog為例，指出這些公司NRR指標從近期的低點回升，有力地證明了它們的AI產(chǎn)品正受到市場的積極歡迎。這種動態(tài)的、縱向的觀察法，為投資者提供了一個剔除市場噪音、發(fā)現(xiàn)真實價值的新工具。
因此，在運用NRR這一新方法時，理解其背后的計算邏輯，并結(jié)合其他財務(wù)數(shù)據(jù)進行綜合判斷，才是明智之舉。
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