國泰海通：白酒股價或先于需求側出現(xiàn)拐點 產業(yè)重塑凸顯“類債資產”屬性
國泰海通證券發(fā)布研報稱，政策變量加速白酒行業(yè)出清，當下產業(yè)加速向業(yè)績底邁進，預計最早在2026上半年有望達到業(yè)績底，結合批價等高頻信號，白酒股價有望先于需求側出現(xiàn)趨勢級拐點；同時，產業(yè)邏輯在顛覆中重塑，份額邏輯將逐步取代量價邏輯，長周期下，把握白酒的“類債資產” 屬性。
國泰海通證券主要觀點如下：
中周期：把握產業(yè)“三大底”，拐點將至。該行認為白酒在中期維度內的核心矛盾仍在于需求側，產業(yè)調整的本質是渠道底、業(yè)績底和庫存底這“三大底”圍繞需求側的先后展開，從順序看，渠道底>業(yè)績底>庫存底；對投資而言，白酒板塊作為順周期成長股，只有經歷業(yè)績底后方迎來趨勢性配置機會，站在當下，政策變量將顯著收窄產業(yè)調整時間，從節(jié)奏看，當下已處于渠道利潤底，并向業(yè)績底加速邁進，預計最早在2026上半年有望達到業(yè)績底，結合批價等高頻信號，白酒股價有望先于需求側出現(xiàn)趨勢級拐點。
變革階段的視角：慢變量加速，把握白酒商品屬性變化。該行認為國內的經濟結構及人口特征等變量決定了白酒這一商品在經歷持續(xù)的價格出清和品牌分化后，其高端消費屬性將持續(xù)弱化，快消屬性持續(xù)增強，在此維度下，白酒企業(yè)的成長邏輯將由量價邏輯演變?yōu)榉蓊~邏輯，具備份額邏輯的企業(yè)將展現(xiàn)持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
從中周期到長周期：從“周期成長”到“類債資產”，白酒投資邏輯重塑。長期視角下，伴隨白酒商品屬性變化，份額邏輯取代量價邏輯，大多數(shù)白酒個股成長性都將弱化，白酒或將不再是順周期成長股，其中少數(shù)個股憑借其競爭優(yōu)勢內化為“類債資產”，穩(wěn)定的ROE對白酒定價將愈發(fā)重要。該行認為，板塊需要相當長的時間完成這種定價切換，代價是行業(yè)必須重構穩(wěn)定的增長預期及穩(wěn)定的分紅和回購預期。
風險因素：食品安全、產業(yè)政策調整等。
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