海通國(guó)際：維持百威亞太“中性”評(píng)級(jí) 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.9港元

快訊 2025年04月21日 13:00 21 admin

　　海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，2025年更可能成為百威亞太（01876）的戰(zhàn)略調(diào)整期而非收獲期，短期業(yè)績(jī)或因改革陣痛與外部沖擊承壓，若能在渠道轉(zhuǎn)型、費(fèi)用管控等核心問(wèn)題上改進(jìn)，有望扭轉(zhuǎn)中國(guó)市場(chǎng)份額長(zhǎng)期下滑的趨勢(shì)，為中長(zhǎng)期復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.05/0.05/0.06美元（原2025-26預(yù)測(cè)為0.07/0.08美元），給予2025年19x

　　PE（此前為2024年19x），目標(biāo)價(jià)由10.1港元下調(diào)至7.9港元，維持中性評(píng)級(jí)。

　　海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　中國(guó)市場(chǎng)承壓，份額下滑趨勢(shì)待破

　　2024年公司在中國(guó)市場(chǎng)全年銷量同比下滑11.8%，噸價(jià)下跌1.4%，市場(chǎng)份額較上一年度收縮149個(gè)基點(diǎn)。2018-2024年，公司中國(guó)區(qū)銷量CAGR為-2.6%，同期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量CAGR為-1.3%，反映出公司在中國(guó)啤酒市場(chǎng)份額的下滑態(tài)勢(shì)。盡管管理層明確了今年提升市場(chǎng)份額的目標(biāo)，并采取了優(yōu)化庫(kù)存管理、拓展家庭渠道、推出創(chuàng)新產(chǎn)品等一系列措施，但該行認(rèn)為趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)頗具挑戰(zhàn)。噸價(jià)方面，鑒于公司逐步將中國(guó)市場(chǎng)的銷售重心從超高端領(lǐng)域向核心+領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，短期ASP可能受到一定影響，長(zhǎng)期來(lái)看有助于公司在更廣泛的市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　韓國(guó)市場(chǎng)提價(jià)應(yīng)對(duì)成本上漲，印度數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升效率

　　24年亞太東區(qū)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，銷量/ASP同比+3.6%/+8.7%，韓國(guó)市場(chǎng)份額擴(kuò)張349個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到十年來(lái)最高水平。今年4月起公司將韓國(guó)啤酒出廠價(jià)提升2.9%，以應(yīng)對(duì)進(jìn)口原材料成本上漲壓力，其他國(guó)際啤酒廠商如喜力、朝日等也進(jìn)行了提價(jià)。韓國(guó)高端啤酒與普通啤酒之間的價(jià)差相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家較小，通過(guò)持續(xù)提價(jià)，公司致力于進(jìn)一步提升韓國(guó)市場(chǎng)的盈利能力。2024年印度市場(chǎng)高端及超高端產(chǎn)品組合凈收入同比增長(zhǎng)近20%，過(guò)去五年間百威品牌在印度的市場(chǎng)份額翻了一番，使其成為百威全球前四大市場(chǎng)之一。目前印度盈利能力仍低于其他地區(qū)，通過(guò)近期完成的平臺(tái)整合及數(shù)字化轉(zhuǎn)型計(jì)劃，公司致力于改善生產(chǎn)效率，提升EBITDA利潤(rùn)率。

　　面對(duì)領(lǐng)導(dǎo)層更迭和貿(mào)易環(huán)境動(dòng)蕩雙重挑戰(zhàn)，25年仍處戰(zhàn)略調(diào)整期

　　隨著新CEO及中國(guó)區(qū)銷售負(fù)責(zé)人履新，百威亞太的組織架構(gòu)與渠道策略正處于深度調(diào)整與磨合期，三大核心挑戰(zhàn)亟待破局：一是渠道轉(zhuǎn)型壓力。夜場(chǎng)渠道增長(zhǎng)乏力，餐飲和家庭渠道拓展尚需時(shí)間。二是管理效能提升。隨著行業(yè)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)分銷體系與新興渠道的融合成為趨勢(shì)，終端數(shù)據(jù)反饋的及時(shí)性對(duì)運(yùn)營(yíng)靈活性和市場(chǎng)應(yīng)變能力愈發(fā)關(guān)鍵。三是外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。作為跨國(guó)企業(yè)，公司面臨國(guó)際貿(mào)易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、匯率波動(dòng)和消費(fèi)者偏好變化可能對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。不過(guò)，公司已對(duì)全年成本進(jìn)行了大部分套期保值操作，且新CEO擁有豐富的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，成本上行風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者偏好變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，改革措施不力

標(biāo)簽：百威海通目標(biāo)價(jià)